证券之星 陆雯燕

受化工行业周期拖累，嘉化能源(600273.SH)一改连续三年净利润下滑的颓势，今年上半年实现营收净利双增，但依旧难掩隐忧。虽然上半年归母净利润同比增长9.64%，但扣非后净利润仅微增1.7%，表明公司的核心业务增长乏力。同期经营性现金流骤降57.75%，与净利表现显著背离。

证券之星注意到，嘉化能源营收高度依赖脂肪醇(酸)业务，受益于售价大涨，该产品营收同比激增超60%，收入占比提升至46%。但聚氯乙烯、蒸汽等主营业务受价格下行拖累导致营收下滑，制约总营收增速放缓至个位数水平。而公司资金面的压力也难以忽视，长短期借款同比翻倍，偿债压力渐显。

Q2增收不增利

半年报数据显示，嘉化能源上半年实现营收50.06亿元，同比增长8.31%;对应归母净利润5.81亿元，同比增长9.64%；同期扣非后净利润5.29亿元，同比微增1.7%。

若剥离非主业收益，嘉化能源的核心业务几乎原地踏步。财报显示，嘉化能源的非经常性损益合计为5134.09万元。主要由两部分构成，一方面来自处置金融资产产生的损益，贡献了2298.98万元；另一方面来自其他营业外收入和支出3267.91万元，其中出售碳排放交易配额成为关键增长点，实现的营业外收入为3344.09万元。

资料显示，嘉化能源主要制造和销售脂肪醇(酸)、聚氯乙烯(氯乙烯)、蒸汽、氯碱、磺化医药以及硫酸(精制硫酸)等系列产品，子公司经营新能源发电业务及氢能应用相关装备的研发、系统集成开发等、港口码头装卸、仓储等业务。

嘉化能源在半年报中提及，2025年上半年，宏观市场需求持续疲软，能源化工行业产能过剩形势依旧严峻，经营形势总体而言压力较大。受国家积极稳健产业政策的影响，个别细分行业经营格局出现好转，部分集中度高、具备高技术壁垒的领域已率先走出景气低谷。

拆解单季度来看，嘉化能源前两个单季度表现差异较大。Q1实现的营收、归母净利润分别为23.61亿元、2.76亿元，同比分别增长12.85%、30.95%；Q2营收、归母净利润分别为26.45亿元、3.05亿元，同比分别增长4.55%、-4.43%。Q2的扣非后净利润更是下降15.39%至2.67亿元，反映出该季度核心业务盈利能力的承压。拉长时间看，近4个季度以来，仅今年Q1实现净利同比增长。